老虎证券：中烟香港业绩爆雷 “烟草第一股”辉煌不再？

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中烟香港(06055)上市来第一份成绩单，现已经交出。营收同比下降2.9%净利同比下降29.6%，市场也许并未充分预期。老虎证券投研团队认为，财报自然难称利好，而财报次日上午一度低开高走的态势，则是所谓懂的人懂行情。

进口业务致营收下降，营收结构相对均衡

从营收来看，烟叶类产品进口业务由去年同期34.86亿港元降至21.74亿港元，是营收分部唯一同比下降的业务，也是总营收同比为负的原因。

烟叶类产品进口业务，主要将来自世界各地烟叶原产国或地区(目前受到国际制裁的国家或地区除外)进口烟叶类产品至中国内地。收入和毛利同比下降的主要原因是，贸易摩擦的出现及加剧，导致中烟暂无自美国採购烟叶。关于这部分波动的不确定性，公司称不排除增加自其它优质烟叶进口国别採购量的可能性，以减轻对此块业务的不利影响。

老虎证券投研团队认为，本次财报释放的一些业务层面的利好，诸如中烟香港和国内合作免税店增加到100个，下半年推15个新品到国内、香港、澳门免税店，以及新型烟草出口下半年有大幅增长，很可能属于资金层面可以躁动的理由。而如果有人愿意将贸易摩擦视为一次性事件，则毕竟剔除进口业务的不利表现，其余几块业务的同比增长数字为212%。

从营收结构来说，进口业务从去年同期的独占86%到今年55%，整体来说更为均衡，也许是本次表现亮点所在。

整体毛利率进一步走低，进口毛利率持续微升

2019年上半年中烟香港整体毛利率为4.72%，从历史来看，有进一步走低趋势。

不到5%的毛利率，放在其他行业，大概率要亏损。而烟草行业的特殊经营，中烟香港没有销售费用财务费用，公司得以在如此低毛利率下就能实现盈利。

公司当前几块业务来看，尽管占比最大的进口业务毛利率有所提升，因为营收同比大降，因而无法提振净利。有意思在于进口业务毛利率连续三年保持微升姿势。而烟叶出口，卷烟出口业务毛利率则继续下行。

最后

中烟香港 (06055)财报营收净利下降为既成事实，尽管有宏观背景因素似可侥幸，以及管理层对下半年的乐观预期。考虑到上市至今的股价走势对应的PE水平，在一份整体数据不利的财报面前，观望应非下策。

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